$恒立液压(SH601100)$以液压为核心，经过三十年的发展，从单一液压油缸制造业务慢慢地发展成涵盖高压油缸、高压柱塞泵、液压多路阀、工业阀、液压系统、液压测试台及高精密液压铸件等产品研制和制造的大型综合性企业，已成为具备国际竞争力的综合性液压件龙头。

  公司所处的高压油缸行业为挖掘机等大型基建设备、海洋工程设备、港口船舶、大型工业设施等重型装备关键配套件行业，其发展与宏观经济发展形势具有较强的相关性。如果宏观经济发展势头良好，基础设施建设步伐加快，将会促进装备制造业整机需求的增加，从而有力带动高压油缸配套产品的需求；反之则有可能抑制需求。

  公司先后投资建成了高压精密液压铸件生产基地，液压阀、泵生产基地，并通过并购德国茵莱等企业，在美国芝加哥、日本东京新设公司等方式来进行海外市场的拓展和布局。预计 2023 年第四季度，公司在墨西哥的工厂将投产。

  液压系统的传动原理是以液体作为工作介质，通过驱动装置将原动机的机械能转换为液体的液压能，然后通过管道、液压控制及调节装置等，借助执行装置，将液体的压力能转换为机械能，驱动负载实现直线或回转运动。

  液压传动系统一般由动力元件、执行元件、控制调节元件、辅助元件和工作介质组成。

  液压传动与控制产品大范围的应用于深海探测、节能环保装备、新能源装备、重型机械、工程建筑机械、农业机械、汽车等装备制造业各领域。核心的液压元件包括液压泵、阀、马达、油缸、液压系统及装置五大类型。

  油缸，亦称液压缸或液压油缸，是液压系统中的一种重要执行元件，其功能就是将液压能转变成直线、摆动往复式的机械运动。典型直线往复式液压缸一般由缸筒、缸盖、活塞、活塞杆、密封装置与缓冲装置等部分所组成，如下图所示。

  由于液压传动技术具有功率重量比大、体积小、频响高、压力、流量可控性好，可柔性传送动力，易实现直线运动、可实现无极调速等优点，使得液压技术大范围的应用于挖掘机、桩工机械、大型桥梁施工设备、船舶和海洋工程设备、港口机械、发电设备、石油化学工业机械及航空航天等多个行业。

  高压油缸的主要原材料是钢材及其他配件，高压油缸是为挖掘机等大型基建 设备、船舶、海洋工程设备和工业设施配套的关键零部件，产品属于中间产品。

  液压件的下游需求遍布行走机械、工业机械、工厂自动化、新能源、航天军工等众多领域。

  从全球市场来看，美国、中国、日本、德国、法国是全球液压销售的前五位国家，国际液压市场需求总体处于持续增长趋势。从近年市场需求分析，行走机械液压所占市场占有率慢慢地加强，目前约占全部液压产品销售额的近 50%，市场在对液压产品数量、品种需求增多的同时，也对液压产品提出了高压化、智能化、精准化、集成化、绿色化等新的更高的要求。

  2021 年液压件全球销售规模约 304 亿欧元。目前，中国已成为全世界液压行业第一大市场。2020 年，中国、美国、德国液压产品销售额位居前三，分别为 36%、34%、9%。

  行走机械为液压产品主要应用领域，工业机械、农业机械占了重要地位。液压产品通常可分为行走机械和其他工业应用两大块。行走机械包含工程机械、农业机械、车辆等，其他工业应用包括航空航天、机床等。以中国为例，2019 年其液压产品在工程机械应用占比达到 41%。以美国为例，2019 年美国液压产品应用在工程机械、农业机械的占比分别为 26%、14%。

  我国是液压制造的大国，但产业大而不强。目前大多数液压产品处于价值链的中低端，高端产品主要依赖进口和包括恒立在内的少数几家国内有突出贡献的公司。液压行业的发展远不能适应主机装备配套，慢慢的变成了制约我国装备制造业做强的瓶颈之一。

  我国高端液压产品有 70% 以上依赖进口。在液压系统的 5 个部分中，泵、阀、油缸、马达的技术难度大、产品附加值高、价值占比高，是液压系统的核心元件。我国液压动力机械制造业各项产品的进口来源国家或地区有德国、日本、美国、印度、挪威等，总体看来，各项产品从日本进口的金额占比较大。

  液压件属于工业强基工程中的核心基础零部件。“中国制造 2025”明白准确地提出，到 2025 年，70%的核心基础零部件、关键基础材料实现自主保障，80 种标志性先进工艺得到推广应用，部分达到国际领先水平，建成较为完善的产业技术基础服务体系。

  公司的基本的产品为液压元件及系统，这是大型机械核心传动装置，公司涉及下业广泛，包括：以挖掘机为代表的行走机械、以盾构机为代表的地下掘进设备、以港口机械为代表的海工海事机械、以高空作业平台为代表的特种车辆、以及风电太阳能等行业与领域。

  产品下游覆盖 6 大领域，涉及 16 个细分行业。液压件是装备制造业的核心零部件，具有重量轻、输出力量大、使用起来更便捷、运行平稳、便于控制等优点，大范围的应用于工程机械、航天航空、石油、矿山等各大领域。公司产品下游应用广泛，覆盖行走机械、农业 机械、工业工程、海洋工程、能源科技及隧道工程 6 大领域，细分至建筑、物流、收获、 冶金、海工、港口、新能源等 16 个行业。

  2021 年公司挖机油缸市占率达到 63%；挖泵方面，公司小挖泵市占率提升至 50%左右，中挖泵阀市占率 在 20% 左右，大挖泵阀市占率约 14%。

  2022 年，公司农机领域实现了突破，采棉机、水稻机、小麦机，拖拉机等都实现了批量装机；另外公司泵阀产品还在海工、盾构、压铸以及新能源领域都实现了某些特定的程度的装机，为未来工业液压件放量打下坚实的基础。

  在公司的各项分产品中，营收占比最高的产品为液压油缸，它的毛利率为 40.10%；液压泵阀的营收占比排名第二，它的毛利率最高，为 48.34%。

  在挖掘机方面，公司主要客户包括卡特彼勒、三一、徐工、柳工等著名挖机整机厂商；在隧道掘进方面，主要客户有中铁工程、铁建重工、小松、日立造船等著名盾构机品牌；在特种车辆方面，公司的客户覆盖马尼托瓦克、特雷克斯等；在海工装备方面，客户包括 TTS、麦基嘉、国民油井、 中海油等；在工业液压方面，公司客户包括海天国际伊之密、安德里茨等；在新能源方面，公司积极拓展，客户已包括歌美飒、维斯塔斯等龙头公司。

  公司在高机领域的客户有 JLG、基尼（Terex）、浙江鼎力、Skyjack、Snorkel、中联重科徐工机械、临工重工、星邦智能、山河智能等。公司目前油缸的供应占 JLG、基尼、浙江鼎力较高份额，但泵阀马达的还未批量供应，预计 2023 年公司在高机领域，有望实现油缸、泵阀马达的全面放量。

  公司已切入欧洲市场，同时在国内市场也进入了英虎、沃德、雷沃、中联、钵施然等高端农机客户供应体系，农机市场收入迅速增加，农机市场有望成为公司除挖机之外第二大下游。

  液压油缸已实现国产替代，高端液压件仍处于贸易逆差。较已基本实现国产化的液压油缸而言，液压泵阀及马达技术难度更大，壁垒更高，目前国内液压行业企业的自主创新与基础研发能力不够，国内高端液压件仍以外资企业为主。

  以挖掘机为例，中大型挖掘机泵阀的供应基本被川崎重工和博世力士乐垄断，相关市场亟待国产化，存较大替代空间。价值量更大，在行走机械领域，泵阀的价值量约为油缸价值量的 1.5-3 倍。标准化程度相比来说较高，更容易实现不同应用场景的拓展，也更加容易诞生百亿级企业，全球液压巨头主要均以泵、阀为核心产品。

  在双碳及新能源加速发展的背景下，电动化是必然趋势。电动缸是将伺服电机与丝杠一体化设计的模块化产品，以电力作为直接动力源，采用很多类型的电机带动不同形式的丝杠（或螺母）旋转，并通过构件间的螺旋运动转化为螺母（或丝杠）的直线运动，再由螺母（或丝杠）带动缸筒或负载做往复直线运动，同时将伺服电机最佳优点“精确转速控制、精确转数控制、精确扭矩控制”转变成“精确速度控制、精确位置控制、精确的力控制”，以此来实现高精度直线运动。

  较以液压油作为工作介质的液压缸而言，电动缸采用机械结构传动，具备精度高、污染小、能效高等优势，同时也能更加简易地集成到可编程控制管理系统中，系液压缸和气动缸的技术升级产品，大范围的应用于汽车、工程机械、医疗、航空、军工装备等领域。

  电动缸性能优异，是液压缸和气动缸的技术升级产品，应用未来市场发展的潜力广阔。相比液压缸，电动缸更清洁简单、动力传输能效更高，可以更简易地集成到可编程控制管理系统中，同时精度高、噪音少。电动缸优越的性能决定了广阔的未来市场发展的潜力，可应用于高频振动台和高频冲击台等实验设备、工业自动化生产线和装配线等专用设备，以及其他可代替液压和气动的场景。

  电动缸优越的性能决定了其未来市场潜力很大。产量及需求量方面，2014-2021 年，电动缸行业需求量从 7.25 万台增长至 22.96 万台，CAGR 为 18%，相应地，电动缸市场加快速度进行发展，产量从 0.77 万台增长至 5.59 万台，CAGR 达 34%。

  公司在电动缸技术领域储备丰富、产业化可期。2020 年之前公司已成功完成多款电动缸样品生产和验证，并已在高空作业平台、海事、工业和医疗等多应用领域开展有关技术研发和产品生产，已向客户交付成品并实现销售，公司前沿布局液压行业替代升级技术，具备丰富的技术积累和产业化经验。

  滚珠丝杠是最常使用的物理运动元件之一，由丝杆、螺母、滚珠、预压片、反向器、防尘器组成，其基本功能是将旋转运动转换成线性运动，或将扭矩转换成轴向反复作用力。在准确度、精度和效率方面，它是传统梯形丝杠的改进版本。将滑动摩擦转化为滚动摩擦，运动传递效率高（大于 90%），此外，它还能在机械系统的整体设计中节省成本和重量；被大范围的使用在数控机械、精密机床、工业机械、电子机械和航空航天业等领域的工业设施和精密仪器。

  近年来，高速、高精及高品质的加工需求不断的提高，尤其是在航母航天、汽车工业、模具制造、光电工程和仪器仪表等应用 产业，催生了滚珠丝杠更大且更为高端的市场需求。2019 年全球滚珠丝杠市场规模为 195.48 亿美元，预计 2026 年将达到 296.61 亿美元，期间年均复合增长率约为 6.14%。其中，亚太地区是全球滚珠丝杠的主要市场，得益于中国等发展中国家在航空、制造和机器人等行业的需求升级，亚太地区滚珠丝杠市场占有率实现迅速增加，2019 年亚太地区市场占有率占比为 43.56%，预计 2026 年将增长至 46.64%。

  日本和欧洲企业占据全球 70% 市场占有率。我国滚动功能部件制造厂商众多，但多数企业只能生产品种单一、技术上的含金量不高的中低档产品，制造工艺水平与国外相比存在一定差距，目前尚未形成国际影响力的品牌，自主品牌有待进一步突破。我国滚珠丝杠企业主要有南京工艺、陕西汉江、西 安华欧等公司。

  滚珠丝杠的技术壁垒较高，企业具有精密加工制造能力，具备生产滚珠丝杠的技术、工艺和设备基础，有望推动滚珠丝杠国产化进程。公司的优势如下：

  2022 年，挖掘机销量 261,346 台，同比下降 23.8%，其中国内 151,889 台，同比下降 44.6%；出口 109,457 台，同比增长 59.8%。总的来看，2022 年，挖掘机内销受到下游景气度低迷的影响，需求较为冷淡；国际化依旧是工程机械的亮点。

  2022 年，公司营收 81.97 亿（-11.95%）；归母净利润 23.43 亿（-13.03%）。面对国内下游工程机械需求持续下行，公司营收、归母净利润仅小幅下滑，根本原因是：一是公司针对非工程机械行业开发的新产品放量明显，收入占比持续提升，且新产品盈利能力高于传统工程机械产品；二是美元汇率升值使得公司汇兑收益增加较多。

  $恒立液压(SH601100)$ 以液压为核心，经过三十年的发展，从单一液压油缸制造业务慢慢地发展成涵盖高压油缸、高压柱塞泵、液压多路阀、工业阀、液压系统、液压测试台及高精密液压铸件等产品研制和制造的大型综合性企业，已成为具备国际竞争力的综合性液压件龙头。公司所处的高压油缸行业为挖掘...