国金证券股份有限公司满在朋,秦亚男近期对恒立液压进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，多元化+国际化战略持续推进》，本报告对恒立液压给出买入评级，当前股价为59.55元。

  4月24日晚，公司披露22年年报和23年一季报：（1）22年全年实现收入81.97亿元，同比减少11.95%；归母净利润23.43亿元，同比减少13.03%；（2）23年一季度，实现盈利收入约24.27亿元，同比+10.3%；归母净利润6.26亿元，同比+18.44%，符合预期。

  1、多元化+国际化战略初见成效：（1）22年公司在下游低迷下收入仅小幅下滑。22年程机械行业销量延续了“外热内冷”的特征，挖掘机全年销量26万台，同比-23.8%，其中国内15万台，同比下降44.6%；出口10.9万台，同比增长59.8%；下游需求总体不景气使得公司收入承压。分业务看，液压油缸/泵阀/液压系统/配件及铸件实现收入45.8/27.5/2.5/5.7亿元，同比-11.6%/-14.9%/+29%/-15%。需要我们来关注的是，公司多元化战略初步显现成效，针对非工程机械行业开发的新产品放量明显，非标油缸销售保持稳定增长，其中一些新兴领域用非标油缸表现亮眼，增速较高；高机、农机等领域泵阀及马达产品在国内外市场占有率持续增加；紧凑液压事业部产品在各主机厂均已验证通过，且已逐步放量；液压传动事业部摆线马达和制动器均已实现规模化供给。公司加大挖机油缸海外市场占有率拓展力度，外销增长稳定。分国内外看，国内、国外收入为64/17.5亿元，同比-20%/+42%；这得益于公司持续加大在欧洲、北美、东南亚等海外市场的市场开发力度，国际化进程持续推进。（2）23年一季度情况：非挖领域产品继续表现亮眼，非标油缸收入同比+33%,液压泵阀收入同比增长29%。

  2、受原材料成本上升、规模效益减弱等因素影响，毛利率小幅下滑。（1）2022年：2022毛利率40.55%，同比-3.46pct；液压油缸/液压泵阀毛利率分别是40.1%/48.34%，同比-4.11/-3.79pct，净利率28.66%，同比-0.3pct，主因汇兑收益2.78亿元。（2）1Q23情况：公司毛利率40.86%、同比+3.01pct，净利率为25.81%，同比+1.77pct；主因收入的大幅度增长带来的规模效益使得它的毛利率有所提升，进而带动公司整体盈利能力提升。

  考虑到公司中大挖泵阀市占率快速提升和公司农机、高机领域泵阀马达呈爆发式增长；我们预计公司2023-25年归母净利润28/32.5/35.77亿元，公司股票现价对应PE估值为31/27/25倍，维持“买入”评级。

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券李鲁靖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.14%，其预测2023年度归属净利润为盈利27.41亿，根据现价换算的预测PE为28.36。

  该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为57.54。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恒立液压（601100）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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